民爆行業(yè)：基礎(chǔ)工業(yè)基石，資質(zhì)壁壘高筑
民爆是基礎(chǔ)工業(yè)基石。民用爆破器材行業(yè)，素有“能源工業(yè)的能源，基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)”的稱號。民爆行業(yè)主要涵蓋民用爆破 器材及其裝備的科研、生產(chǎn)、銷售、儲運，以及爆破工程設(shè)計、施工服務、質(zhì)量檢測、進出口等經(jīng)濟活動。
工業(yè)炸藥和雷管為產(chǎn)業(yè)鏈核心產(chǎn)品。民用爆破器材主要是包含工業(yè)炸藥和起爆器材兩大類，主要產(chǎn)品有工業(yè)炸藥 、工業(yè)雷 管、工業(yè)導爆索等多個品種，其中乳化炸藥為最主要工業(yè)炸藥。下游廣泛應用于煤炭、金屬、非金屬等礦山開采，公路、鐵 路、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，民爆行業(yè)的景氣度與宏觀經(jīng)濟和基建行業(yè)息息相關(guān)。
民爆行業(yè)資質(zhì)認證壁壘高筑，外來者進入難度較高。民爆行業(yè)核心產(chǎn)品工業(yè)炸藥和工業(yè)雷管，具備較高的資質(zhì)認證壁壘，其 屬于高度管制性行業(yè)，有著構(gòu)筑生產(chǎn)許可、銷售許可和工程認證資質(zhì)三重進入壁壘。工信部和公安部管制我國民爆行業(yè)從生 產(chǎn)到銷售、儲運以及工程施工使用的全周期。1、工信部：工信部負責民用爆炸物品生產(chǎn)、銷售的安全監(jiān)督管理，核發(fā)《民用 爆炸物品生產(chǎn)許可證》、《民用爆炸物品銷售許可證》；2、公安機關(guān)：公安機關(guān)負責民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸 物品購買、運輸、爆破作業(yè)的安全監(jiān)督管理，監(jiān)控民用爆炸物品流向，核發(fā)《民用爆炸物品購買許可證》、《民用爆炸物品 運輸許可證》、《爆破作業(yè)單位許可證》、《爆破作業(yè)人員許可證》。
供需格局已優(yōu)化，Q4有望迎來量價齊升
供給：行業(yè)產(chǎn)能出清提速，集中度進一步提升
國家政策推動整合，民爆行業(yè)業(yè)態(tài)重塑?！笆濉币?guī)劃提出培育3至5家具有一定行業(yè)帶動力的民爆行業(yè)龍頭，排名前15家 企業(yè)生產(chǎn)總值在全行業(yè)占比突破60%， “十四五”規(guī)劃繼續(xù)提出推動行業(yè)重組整合，將生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量減少到50家以內(nèi)，排名前 10家民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值大于60%。并形成3-5家具有較強行業(yè)帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)。隨著供給側(cè)不 斷改革，民爆行業(yè)CR15的行業(yè)集中度從2010年的34.45%提升至2020E的59.5%， “十三五”期間，民爆生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從145家減 少至76家，排名前十生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)總值占比達到49%，根據(jù)“十四五”規(guī)劃，預計未來行業(yè)集中度進一步提升。
從年度視角來看： 工業(yè)炸藥為存量市場，開工率維持較高水平。工業(yè)炸藥產(chǎn)量與行業(yè)總產(chǎn)值呈對應關(guān)系，近年來呈穩(wěn)步上漲趨勢，根據(jù)中國民 爆行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，中國工業(yè)炸藥產(chǎn)量從2016年的354.2萬噸增長至2021年的441.5萬噸，受疫情影響，2021年銷量有所下滑， 整體維持穩(wěn)定，行業(yè)開工率維持70%左右。 工業(yè)雷管加速退出，開工率維持偏低位置。工業(yè)雷管產(chǎn)量量于自2006年逐步下滑，銷量為32.1億發(fā)，隨著疫情影響和政策推 動電子雷管替代，2021年工業(yè)雷管產(chǎn)量僅為8.9億發(fā)，隨著“十四五”規(guī)劃規(guī)定2022年8月份禁止銷售普通工業(yè)雷管，推進電 子雷管替代，未來預計工業(yè)雷管產(chǎn)量進一步下滑。
從月度視角來看： 民爆行業(yè)年后產(chǎn)值維持高位。民爆行業(yè)產(chǎn)值和生產(chǎn)企業(yè)利潤自年后維持較高位置，1-3月為行業(yè)低谷期，2022年1-3月民爆行 業(yè)生產(chǎn)總值為71.56億元，2022年1-3月生產(chǎn)企業(yè)利潤為5.94億元，年后景氣上行，2022年6-8月民爆行業(yè)生產(chǎn)總值為108.31億 元，2021年10-12月生產(chǎn)企業(yè)利潤為17.52億元，景氣度大幅提升。
需求：采礦業(yè)投資底部反轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)旺季需求有望加速
民爆行業(yè)整體呈現(xiàn)周期性波動。民爆行業(yè)生產(chǎn)總值和采礦業(yè)的投資額具有相同波動趨勢，2006至2013年受下游采礦業(yè)迅速發(fā) 展拉動呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，生產(chǎn)總值從2006年的157.8億元增長至2013年的339.4億元，2014年開始供給側(cè)改革，2016年行業(yè) 生產(chǎn)總值下降至251.9億元， “十三五”期間行業(yè)生產(chǎn)總值呈上升趨勢，2021年行業(yè)生產(chǎn)總值達到344.38億元，生產(chǎn)企業(yè)利潤 達到53.86億元。
礦山開采為民爆行業(yè)下游主要需求。民用爆炸物主要用于煤炭、金屬和非金屬礦山的開采，2020年三類礦山占民爆產(chǎn)品銷售 量的72.6%，其中金屬礦山、非金屬礦山和煤炭開采分別占比25.9%，24.7%和22%，其余部分主要是鐵路道路和水利水電等基 建行業(yè)，占比分別為5.2%和2.3%，占比相對較少。
采礦業(yè)固定投資出現(xiàn)反彈趨勢。2004-2013年我國采礦業(yè)迅速發(fā)展，固定資產(chǎn)投資快速增長，從2010年的0.21萬億元增至 2013年的1.48萬億元，自2015年后，受到我國能源改革等政策的影響，我國采礦業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模波動下滑。疊加2020年初新冠 肺炎疫情的影響，2020年全年，我國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資下降至0.84億元，同比下降14.1%，2021年我國采礦業(yè)資本開支約 0.93億元，同比增長10.1%，呈現(xiàn)反彈趨勢。
從年度視角來看： 煤炭開采固定投資觸底反彈，預計催化民爆需求。2008年隨著經(jīng)濟刺激“四萬億”投資計劃的推出，煤炭行業(yè)進入工業(yè)產(chǎn)能 擴張時代，煤炭開采企業(yè)固定投資額從701億元上漲至2013年的5262億元，2014年開始產(chǎn)能過剩，2016年供給側(cè)開始改革，逐 步開始去產(chǎn)能，2017年煤炭開采企業(yè)固定投資額下降至2648億元， “十四五”進入“雙碳政策”新階段，預計固定投資額會 保持穩(wěn)定增長。 礦采行業(yè)資本開支近期向好。2015-2018年期間我國非金屬、有色金屬和黑金屬礦資本開支月度同比為負，處于-20%左右波 動，2018-2019年期間逐步回暖，2020年因為疫情下行，2021年至今礦采行業(yè)資本開支同比向上，景氣度上行。
從月度視角來看： 下半年為煤炭業(yè)固定投資旺季。煤炭業(yè)固定投資投資具有明顯的周期性，2月份由于春節(jié)等原因投資額最低，為211億元；下 半年進入旺季需求加速增長，6月份達770億元，隨著供暖旺季來臨，煤炭產(chǎn)能核增，固定資產(chǎn)投資有望維持高位。 基建月度投資較為穩(wěn)定。我國月度基礎(chǔ)建設(shè)投資金額變化較為穩(wěn)定，除2022年6月外均在2萬億以下波動，變化幅度較小。
電子雷管：政策推動加速替代，替代率已逐步兌現(xiàn)
電子雷管：具有更高的安全性
電子雷管通過電子控制模塊控制起爆過程。傳統(tǒng)工業(yè)雷管主要為導爆管雷管、工業(yè)電雷管，通過內(nèi)置的化學延期藥劑實現(xiàn)延 期。電子控制模塊內(nèi)置雷管身份信息，可對雷管起爆延期時間等進行控制，并可實現(xiàn)點火元件狀態(tài)測試及控制器通訊功能。 其作用原理為運用起爆器對電子控制模塊內(nèi)部的電容器充電，起爆指令下發(fā)至電子控制模塊內(nèi)部的電容，然后電子控制模塊 對橋絲放電，橋絲發(fā)熱將引燃火藥，火藥引爆基礎(chǔ)雷管進而引爆炸藥。
相較于工業(yè)雷管，電子雷管具有更高的安全性。電子雷管是采用電子控制模塊對起爆過程進行控制的電雷管，1、延期精度： 具有延期精度高、可任意設(shè)置延期時間；2、安全性：抗靜電、運輸中抗外界影響能力強，安全便于監(jiān)管；3、經(jīng)濟性：可以 減少約5%-15%的炸藥，節(jié)約成本。
電子雷管：高利潤打開市場空間
數(shù)碼電子雷管高利潤將打開行業(yè)市場空間。根據(jù)壺化股份招股說明書，數(shù)碼電子雷管價格約為19.97元/發(fā)，普通工業(yè)電雷管 和導爆管雷管價格分別為1.59和2.55元/發(fā)。根據(jù)電子雷管的芯片供應商，盛景微的招股說明書，2019年壺化股份電子雷管毛 利率為44.87%，其電子雷管成本為11.01元/發(fā)，其中盛景微電子雷管芯片價格為5.16元/發(fā)，其他成本約為5.85元/發(fā)，一根 雷管毛利為9元，假設(shè)四費為15%，去除后單根凈利潤約為5元/發(fā)。
政策推動加速替代，省份間滲透率仍有差異
政策驅(qū)動電子雷管替代加速。“十四五”規(guī)劃大力推進電子雷管使用，規(guī)劃提出2022年6月底停止生產(chǎn)除工業(yè)電子數(shù)碼雷管 外的其他工業(yè)雷管，2022年8月停止銷售除產(chǎn)除工業(yè)電子數(shù)碼雷管外的其他工業(yè)雷管，政策將大力推動電子雷管的產(chǎn)能置換。
電子雷管產(chǎn)能主要靠置換獲得，國家鼓勵通過撤銷生產(chǎn)廠點的方式進行置換。國家鼓勵企業(yè)通過撤銷傳統(tǒng)雷管生產(chǎn)廠點的方 式進行置換。四種置換方式對應不同的置換比例：第一，企業(yè)通過將普通雷管轉(zhuǎn)型升級為數(shù)碼電子雷管的，普通雷管與數(shù)碼 電子雷管產(chǎn)能置換比例為10∶1；第二，拆除基礎(chǔ)雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為5∶1；第三，拆除整條雷管 生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為3∶1；第四，撤銷生產(chǎn)廠點的，撤銷部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為2∶1。
關(guān)鍵一：井下煤礦用電子雷管邊際變化大
今年年底禁止生產(chǎn)銷售井下煤礦用電子雷管。雷管行業(yè)受到工信部嚴監(jiān)管，2022年10月8日工信部發(fā)布關(guān)于《工業(yè)和信息 化部安全生產(chǎn)司關(guān)于進一步做好數(shù)碼電子雷管推廣應用工作的通知》，聲明暫時保留煤礦許用工業(yè)電雷管生產(chǎn)和銷售， 2022年9月底前停止生產(chǎn)、11月底前停止銷售，保障井下煤炭資源開采和能源供應，替換成井下煤礦用電子雷管，大力推 動井下用電子雷管的滲透率提升。
關(guān)鍵二：行業(yè)產(chǎn)能出清提速，電子雷管龍頭更具規(guī)模彈性
民爆具備規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將具備更強的競爭優(yōu)勢。工信部規(guī)定將普通雷管轉(zhuǎn)型升級為數(shù)碼電子雷管的。1）按10∶1比例將普 通雷管產(chǎn)能置換為數(shù)碼電子雷管產(chǎn)能；2）對于拆除基礎(chǔ)雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為5∶1；3）對拆除整條 雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為3∶1；4）對于撤銷生產(chǎn)廠點的，撤銷部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為2∶1。所以我們 假設(shè)企業(yè)更愿意去拆除整條生產(chǎn)線去置換產(chǎn)能，假設(shè)置換比例為3：1，未來保利聯(lián)合、雅化集團、南嶺民爆、金奧博、壺化 股份將占據(jù)行業(yè)前五地位。
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